少数派投资:股票越买越集中 未来还能闭眼入么

少数派投资:股票越买越集中 未来还能闭眼入么
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  股票越买越集中,未来还能闭眼入么(少数派投资)
  来源:少数派投资
  自2016年以来,A股龙头效应开始显现,典型代表就是“股王”贵州茅台,自2016年以来累计涨幅达到847%,而同期全A指数涨幅为14.9%。
  在2019年之后,不仅仅是股王,其他行业的龙头效应也非常明显。
  统计2019/01/04这轮牛市以来各行业市值最大前五家公司涨幅均值/行业涨幅:

  可见大部分龙头公司表现远远优于行业整体水平。
  拉长视角来看,海通证券编制的A股龙头指数,将中信一级行业市值最大的前三家公司作为成分股,按照自由流通市值进行加权,计算得到2016年以来龙头指数涨幅为180%,显著超过全A指数,龙头公司表现非常优异。
  尽管龙头股的财富效应明显,但是估值已然不菲,那么这种集中的趋势还会持续吗?
  对比美股历史我们或许可以找到答案:
  相对而言,美股龙头效应更强,而A股许多行业龙头还有待长大,龙头效应会逐步增强。
  行业角度
  公司的集中度还有待提升
  相比美国,我国部分行业龙头还在成长中。
  不同时代的经济主导产业不同,我们基建、钢铁、家电行业较为成熟,龙头集中度足可与美国同类媲美,在个股市值上接近甚至超过美国同类公司的市值。
  截止2020/12/21,美的集团/开利全球总市值为953/334亿美元,宝钢股份/安赛乐米塔尔为211/251亿美元,万科A/霍顿房屋为500/264亿美元,海螺水泥/CRH水泥为427/327亿美元。
  在2010年后,我国经济增长点明显向第三产业转移,而其中主导的龙头企业成长空间还很显著,比如消费、科技、新能源、创新药、机械设备等。
  消费电子的小米集团/苹果公司总市值为950/21800亿美元,创新药龙头恒瑞医药/辉瑞制药为878/2078亿美元,机械设备龙头三一重工/卡特彼勒为401/979亿美元。
  投资者结构
  投资者集中度也在改变
  1. A股的交易集中度有提升空间
  2017年年初的时候,市值前20%公司的交易额占比是40%左右,现在的占比已经达到60%了。
  如果按照市值最大的10%和30%来统计,成交额占比分别为44%和68%。即使如此,还是不及美股的交易集中度,美股市值最大的10%/30%公司成交额占比高达73%/92%。整体上,美股龙头估值溢价和成交额溢价比A股更显著。
  2. 龙头公司在A股还没有相对的估值溢价
  龙头公司的估值溢价在A股表现的并不明显,以各中信行业市值最大的前三大公司作为龙头组合,统计得到A股龙头PE比上A股整体PE从2010年的0.66升至当前的0.68,剔除银行后,该比例从0.56升至0.62,而同期美股龙头PE/美股整体PE从0.88升至0.95。
  3. 机构投资者往头部集中
  这些机构无论是在规模上、效应上都被动地往龙头股集中。基金的“二八格局”已经比较明显。主动股票产品前20%的管理人掌握了73%的主动股票资产,头部基金经理的管理规模提高,新发基金的规模扩大,会进一步推高基金集中股。
  而伴随着机构头部集中的特征是,20Q3我国普通股票型和混合偏股型基金重仓股,基金规模在100亿元以上的基金前10大重仓股持股市值占比均值为60.1%,50~100亿元的基金为57.5%,20~50亿元的基金为56.0%,5~20的基金为54.8%,小于5亿元的基金为52.2%。基金规模越大,其持仓结构越集中,对龙头公司的偏好更强烈。
  市场行情在10月底就开始进入风格的剧烈变化之中。上周的经济工作会议结束后进入到春季行情阶段,也是风格演绎剧烈的时间段,再叠加欧洲的新冠变异影响,短期的市场震荡、风格转换、黑天鹅很难预测。
  但是一些东西的长期趋势是可以判断的,我们要找到一些确定性的趋势并长期坚持和研究,同样也不能因为信任和偏好而出现认知的放松。

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责任编辑:陈志杰